全球债券市场已重回牛市轨道，但这在很大程度上源于企业债上涨，投资者对向主权国家放贷的意愿正逐渐减弱。

　　疫情后通胀飙升引发全球抛售潮之后，美国及全球债券市场在2022年10月触底。三年后，彭博全球综合总回报指数较2022年低点已反弹逾20%，按标准定义已确立新一轮牛市。

　　但这并非对主权债务的信任投票 —— 若真要说的话，或许恰恰相反。总回报指数主要由主权债务、公司债务和证券化债务构成。而表现明显优于其他类别的，正是全球企业债。

　　全球主权债表现滞后，自2022年10月以来涨幅约15%，而全球企业债涨幅达30%。根据总回报指数权重计算，2022年以来政府债务实际贡献回报率为8.3%，高于企业债的5.5%。但若非企业债显著跑赢，全球债券则无法重新确立牛市趋势。

　　在发达市场国家主权财政日益失控、政府对货币政策干预不断加深的背景下，投资者可能正在寻求固定收益替代方案。在此环境下，尽管信用利差已逼近历史最窄，审慎的企业借款方仍显现出更强的吸引力。

　　美国企业债与政府债券的分化态势更为显著。追踪美国高收益债券的HYG ETF自2022年以来涨幅逾10%，而追踪中期美国国债的IEF ETF却下跌了3%。

　　在发达市场政府真正有效地整顿财政之前，其债券的吸引力将逊于企业债券。但鉴于企业债券供应不足，仅靠企业债券无法无限期支撑全球债券市场的牛市行情。